锌期货行情当时处于窄幅震动格式，短期受质料端（锌精矿）支撑及锻炼检修季影响，下方耐性较强，但下流需求跟进乏力导致库存小幅累积，上行空间受限。全体呈现供需再平衡中偏弱态势。

　　3月国产加工费坚持平稳在1550元/吨，但4月国产锌矿加工费下滑至1350元/吨；进口锌矿加工费指数坚持继续下滑趋势，从3月初的15美元/吨下滑至4月初的-14.50美元/吨。尽管国产矿进入冬天后的复产周期，但因为进口窗口封闭，锻炼厂叠加副产品后赢利较好出产活跃性高，对矿存在刚性需求且收购较为活跃，国产矿TC在阅历长达一季度安稳后，在进口矿的连累下开端下滑。海外矿供给对立存在扩展的危险，一方面因为中东危机构成全球柴油供给严重，或许会引发预期外的减产；此外仍有地震或本身原因等要素产值远低于预期的状况，当时进口高品位狂最低报价现已降至-50美元/吨。

　　依据SMM计算2026年3月国产锌精矿产值28.29万金属吨，环比改变+5.86万金属吨，同比动摇-0.67%。4月估计产值31.85万金属吨。2026年2月锌矿进口量413971吨，同比动摇-10.3%，1-2月累计进口1008802吨，同比动摇17.5%。

　　到4月初我国首要七个港口库房存储的总量31.7万吨，月度环比削减3-4万吨。锻炼厂质料库存28.6万金属吨，环比削减6.4万吨，可用天数环比削减3.7天至20.6天，库存水平开端迫近危险区间。

　　依据SMM数据计算，2026年3月我国锌锭产值57.8万吨，产值环比改变+7.3万吨，同比动摇+5.65%，副产品的高收益影响锻炼活跃性，但火烧云没有进一步增产；估计4月份产值59.0万吨，供给端增速仍有6%。硫酸价格继续上涨，全职业归纳锻炼简直均不亏本，赢利最高可超越1000元/吨，但后期矿供给问题将会凸显。

　　2026年2月我国锌锭净进口0.06万吨，1-2月累计净进口2.27万吨，累计同比削减66.7%，海外体现供给偏紧，LME商场存在会集刊出的状况，LME0-3升水走强。

　　锻炼赢利方面，净锻炼亏本仍仅有-2200元/吨左右，但硫酸价格日新月异，归纳锻炼来看全职业根本均不面对亏本，高赢利区域超越1000元/吨。

　　库存方面，锌锭七地最新库存25.0万吨，3月先累库后去库，半个月去库2.5万吨，春节后消费全面复苏，下流开工率显着进步，制品库存下滑显着，镀锌管及铁塔订单需求旺盛。考虑海外动力本钱的进步，订单存在回流的预期，出口商场估计将坚持强势。仓单库存93046吨，保税区库存0.3万吨，LME库存最新库存113950吨，从3月中旬开端LME库存同步进入下滑趋势。

　　镀锌开工率56.0%，环比动摇+36.4%，压铸开工率30.6%，环比动摇+15.3%，氧化锌开工率45.0%，环比动摇+19.0%。

　　加工费分解，矿紧预期继续发酵。国产矿TC会集在1200-1600/金属吨，均匀1400元/金属吨，但进口矿TC继续走低，一般进口矿报盘TC在0-10美元/干吨，高富含进口矿TC继续报在-10美元/干吨邻近。当下炼厂质料库存天数均匀约23天，港口库存呈现下降，国产矿竞赛加重，部分炼厂存在竞价抢矿状况，供给全体体现严重。考虑本年进口矿严峻形势，国产矿加工费上升空间或许受阻。其一，海外矿山本年或呈现显着减量，中东地缘问题不断发酵下，俄罗斯、伊朗等区域暂难给到增量，其他当地增量项目能否顺畅爬产亦存在不确定性；其二，矿山扰动本年显着添加，不论是澳洲洪水，抑或瑞典地震等事情，均应对锌矿供给危险敲响警钟。本年海外锌矿供给不容达观，估计上半年加工费较难上升。

　　4月国内炼厂排产环比增量，考虑硫酸、白银等副产品收益较好，短期锻炼开工率难降。本周社库水位仍旧高企，库存去化不显着且呈现重复。传统“金三银四”旺季成色缺乏，下流需求全体呈现弱复苏，订单体现不及从前旺季。

　　长周期来看，供给侧对立将继续主导价格。当下现已处于锌矿扩产周期结尾，全球锌矿产值增速下滑，增量大多散布在在国内，海外矿山增量非常有限且会集在非标矿，比如Antamina等干流大矿均呈现减产，叠加出产扰动添加，锌矿增量空间相对从前有限，锌矿最宽松阶段已然曩昔，锌矿紧平衡或成为常态。矿冶平衡收紧下，本年TC运转中枢估计下移，锌价运转中枢估计上移。

　　买卖层面，当下时刻节点微观根本面，商场尾部危险仍然存在，中东焦灼的事态不扫除有进一步晋级或许。商场转向阑珊买卖或许性在添加，有色板块危险仍在酝酿。但咱们我们都以为矿、锭呈现撕裂性对立下，锌价下方空间并不大，主张重视中期逢低多时机。

　　矿端供给危机或许将凸显。国内方面，尽管矿山进入复产周期，但锻炼产值同比继续增长，锻炼赢利丰盛，对锌矿需求仍旧较高。跟着进口矿窗口继续封闭，港口库存及锻炼厂质料库存继续下滑，锻炼厂收购活跃性较高，国产矿TC在阅历长达一个季度的安稳后再次下滑。进口矿方面，Garpenberg因地震产值下滑30%，OZ矿估计2026年难有增量，叠加海外柴油供给严重存在进一步减产预期，矿端供给对立估计将凸显，TC有望继续下滑，矿端紧缺对锌价构成有利支撑。消费方面，下流订单较为旺盛，镀锌管和铁塔订单较高，中心加工品制品库存继续下滑。

　　尽管锌锭库存仍处于较高水平，但商场对后期去库预期较为达观。LME商场存在会集刊出仓单的状况，LME 0-3升贴水显着修正。一起，因为海外动力本钱进步，存在订单回流或许，有利于我国出口。

　　中期（2026年全年）预期上，供需过剩格式主导，价格重心易下移但下行空间受本钱支撑约束。估计沪锌时节均价中枢较2025年下移，区间震动概率高，除非呈现显着微观利好或供给大幅扰动。